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真人现金注册:现金流、利润与内在价值

2018-03-13 10:23:47 作者:作者:张东伟 来源:新浪博客时间:2018-03-12 09:53:00   举报 举报 

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  关于公司的价值评估,有个很有意思的现象:谈到公司价值,几乎所有人都异口同声地说:价值就是“现金流折现”。因为几乎所有的投资和金融教科书里都是这么叙述的。但是,现实却是,几乎所有的投资人(包括投行的分析师们),最看重的却是公司的会计利润,比如预测未来几年的利润,再乘以一个“市盈率”来估算价值,并不太在意公司这期间的现金流。那么为什么“知行”会不合一呢?

  这个问题,还要从收益折现原理来看。公司价值V可以用未来所有经营期的“收益Pn”做“折现”(折现率以w表达),即:

  ∞

  V= ∑ Pn/(1+w)n

  n=1

  所以,“收益”的定义或形式,就决定了价值的含义。比如,如果收益是归于股东的,那么价值也就归于股东,如果收益是归公司资产的所有出资者,比如除股东外,还有债权人,那么收益折现所算出的价值就不仅仅是股东的价值,还有债权人的价值。

  既然收益的形式决定了公司价值的形式,那么对于股东来说,这里的“收益”,最好是归于股东的,其次,要预测未来的收益,这种收益应能公允地衡量公司当期的经营绩效,因为如果当期的经营绩效都不能公允地评价,那么就谈不上对未来的预测有帮助了。公司经营绩效如何衡量评价,这是现代MBA教育和研究中一个重大的课题。很多学者、研究人员提出了各种衡量指标及方法。在投资界中,经营绩效的评价都要归于对某些指标的评价。收益也许是最主要的经营指标。收益的形式,有会计利润、经营现金流、自由现金流、经济利润……等等。什么指标更适合绩效的评价呢?下面先看这些指标。

  1.各种绩效指标简介

  自由现金流FCF(Free Cash Flow)

  自由现金流是一个很流行的概念,其正式定义是在上世纪80年代美国的拉· 波特等在阐述他的价值评估模型时提出的:自由现金流 = 息前税后的净营业利润 + 折旧和摊销 - 净投资(资本支出+营运资本投入)。

  简单说,自由现金流就是一家公司通过经营获得的“可自由支配”的现金。在自由现金流中,公司经营的成果是只认现金而不认非现金资产(比如运营资产、长期资产)。它把必要的资本投入、运营投入统统当成了“费用”来处理了。自由现金流并不出现在上市公司的信息披露中,阶段性地看,也很难预测,只有在公司进入稳定经营期时才容易确定。所以,自由现金流作为绩效衡量的最大价值正在于此:衡量公司经营最终成果的终极标准。但是,如果衡量阶段性经营成果,自由现金流由于不认非现金资产,就显得不公允。

  此外,应注意的是,从归属上,自由现金流是归于股东和债权人的。即如果把自由现金流折现,那么所得的价值,是公司的“总价值”,是公司股东和债权人价值的总和。股东所得价值则要减去其他人出资人,比如债权人的价值(如果还有其他的出资方,比如优先股东、少数股东等,则也要减去上这些出资人的价值)。

  经营现金流

  通常,会计报表中披露“经营现金流”,其定义是会计利润加折旧摊销,再减去运营资产的投入。简单说就是通过经营,归于股东的除去运营投入后获得的净现金收益。在经营现金流中,经营成果不认运营资产的投入。

  会计利润

  会计利润是按照权责发生制、在一定的会计准则下记录的经营收益的标准形式。在会计中,经营成果包括了资产各种形式,可以有现金、和非现金的资产,如各类运营资产和长期资产(固定资产等)。这样,它能更加公允地衡量公司阶段性的经营成果。但是,权责发生制下需要对一些会计科目估算,这就带来一些主观性。在较为极端情况下,这种主观性被滥用,可能造成会计确认严重偏离实际的经营,且不易为外界所察觉到。在这点上,现金流(自由现金流和经营现金流)由于是按收付实现制算的,就更客观,不易操控和粉饰。

  附加经济利润EVA

  同样的利润,对于不同规模的公司显然意义不同。附加经济利润EVA就是对会计利润的修正,即在比较公司业绩时,要考虑本身的资本额大小(相当于是股权费用)。附加经济利润EVA的定义如下:

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